郭明錤：

【蘋果研究】機殼行業谷底已過，4Q19–4Q20成長能見度佳故為4Q19投資重心

預測更新：

Apple 2020年新產品與機殼供貨商

本報告提及的公司：

工業富聯 (601138.SS)

長盈精密 (300115.SZ)

可成 (2474.TW)

鎧勝 (5264.TW)

Apple (AAPL.O)

Jabil (JBL.N)

我們認為Apple供應鏈中，機殼行業因谷底已過且4Q19–4Q20年成長能見度佳，故投資價值正浮現。我們預期，Apple的主要機殼供貨商，包括工業富聯、長盈精密、可成、鎧勝與Jabil，在4Q19–4Q20年將受益于以下3個來自新產品的成長驅動：(1) 規格升級帶動價格提升、(2) 出貨YoY增長、與 (3) 新應用創造新市場需求。Apple的機殼供貨商普遍在1H19面臨較大的價格競爭壓力，但我們相信，受益于4Q19旺季需求與iPhone、iPad與Mac出貨量在2020年均能YoY增長，機殼行業的整體產能利用率已在顯著改善并有助于降低價格競爭壓力。

我們預測新2H20 5G iPhone金屬中框/機殼升級，價格顯著增加

受益廠商：工業富聯、可成與Jabil

我們認為，2020年對Apple機殼產業鏈最重要的變化是5G iPhone金屬中框/機將因加工程序要求增加與整合復合材質而單價顯著提升 (工業富聯、可成與Jabil為新款2H20 5G iPhone全新設計金屬中框最大受益者 (2019年9月25日))，我們相信工業富聯、可成與Jabil的2H20營收與盈利將會因此而有顯著成長。

我們預期iPhone、iPad與MacBook出貨量可望在2020年YoY增長

受益廠商：工業富聯、長盈精密、可成、鎧勝與Jabil

出貨量增長對供貨商的貢獻包括：(1) 營收與盈利增長、(2) 產能利用率提升可改善盈利、與 (3) 產能利用率提升降低價格競爭壓力，有助盈利改善。值得一提的是長盈精密的營收與盈利可望因MacBook供應比重提升而在2020年有顯著增長，鎧勝的盈利可望因營運效率改善而成長。

Apple與第三方品牌合作AR頭盔可望創造新市場需求

受益廠商：長盈精密

我們曾在先前報告預測Apple將推出AR產品 (頭戴式AR裝置最快于4Q19量產，為AR產業重要里程碑 (2019年3月8日))。預期Apple會與第三方品牌合作在1H20年推出AR頭盔，長盈精密為機殼供貨商。

投資建議：

我們認為Apple供應鏈中，機殼行業因谷底已過且4Q19–2020年成長能見度佳，故投資價值正浮現。Apple的主要機殼供貨商，包括工業富聯、長盈精密、可成、鎧勝與Jabil。

風險提示：

新產品生產遞延、因美中貿易戰導致需求低于預期、非Apple與華為業務不如預期。